Highlights:

• Zum Ende des Halbjahres herrscht an den globalen Märkten trügerische Ruhe. Die US-Wirtschaft trotzt den düsteren Erwartungen, die Volatilität an den Finanzmärkten für Aktien, Kredite und Devisen ist auf ein verdächtig niedriges Niveau gesunken.
• Aber ohne größere Einschnitte bei Arbeitsmärkten und Endnachfrage werden die Zentralbanken den Kampf gegen die Inflation nicht gewinnen. Die Risse in der Kreditlandschaft werden größer: Unsere Wachstumsprognosen liegen unter dem Konsens. 
• Anhaltende Preissetzungsmacht in einem neuen Inflationsregime würde eine weitere Ausweitung von Gewinnspanne und Erträgen begünstigen, aber zu einem deutlich höheren Spitzenzins der Fed und zu einem Szenario von Hochkonjunktur und Rezession führen. 
• Wir reduzieren die Übergewichtung bei IG- und bleiben untergewichtet bei HY-Krediten. Für Staatsanleihen bleiben wir positiv. Die Volatilität wird außer bei Zinsen zunehmen. Aktien gegenüber bleiben wir defensiv, in Bezug auf Allokation und Faktoren.