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Les dernières semaines ont été marquées par une avalanche de décrets et d’annonces de la nouvelle administration Trump, qui a bouleversé l’ordre mondial et contraint de nombreux pays européens à augmenter leurs dépenses de défense. Mais pour les investisseurs en crédit avertis et actifs, le pic d’incertitudes - géopolitiques, sur la croissance, la politique – présente une des meilleures opportunités de sélection de crédit depuis des années.
Trois gérants de portefeuilles crédit des sociétés affiliées de Generali Investments nous expliquent comment ils comptent profiter de cette dispersion dans un contexte de risques croissants d’un paysage macroéconomique en constante évolution.
CIO Credit Opportunities
Aperture Investors
Suite à la forte volatilité des marchés du crédit au cours des dernières semaines, on peut s’interroger si la hausse depuis 18 mois du marché est arrivée à son terme.
La vigueur du marché a été caractérisée par des attentes de baisse de l’inflation et des taux, combinées à un contexte économique de croissance et d’inflation modérées.
Depuis l’investiture du nouveau président américain, de nouveaux facteurs ont été pris en considération, à savoir les droits de douane, le réarmement de l’Europe et la perception d’un ralentissement de l’économie américaine.
Lorsque nous évaluons les marchés, nous nous intéressons à trois grands facteurs :
MACROECONOMIE: L’environnement est plus incertain qu’au cours des derniers mois, même si le potentiel de croissance de l’Europe (et peut-être de la Chine) s’est amélioré depuis la fin de l’année 2024. Les investisseurs devront surveiller de très près les données américaines dans un moment où le PIB de la Fed d’Atlanta a chuté de façon spectaculaire.
MICROECONOMIE: La situation générale (les performances des entreprises) reste favorable, bien qu’une certaine fragilité suive souvent la dégradation macroéconomique.
LES FACTEURS TECHNIQUES DU MARCHÉ : ils restent également solides, avec une forte demande pour les produits de crédit, depuis les obligations Investment Grade jusqu’à la dette privée, alors que l’offre est limitée.
Finalement, nous pensons qu’il est trop tôt pour parler d’un marché baissier du crédit, mais cela changerait si une récession américaine devenait probable.
À l’horizon 2025, nous pensons que:
L’incertitude augmentera le spectre des opportunités d’investissement dans le crédit pour l’investisseur avisé, axé sur les fondamentaux.
La dispersion des spreads restera élevée;
Les opportunités thématiques et sectorielles (Long et Short) augmenteront.
Le crédit continuera à performer, à condition qu’il n’y ait pas de récession aux États-Unis ou de hausse soudaine des taux d’intérêt.
En ce qui concerne la construction du portefeuille, nous ajouterons de manière sélective des opportunités convexes dans la mesure où la dispersion reste élevée, tout en utilisant des couvertures (pour se protéger contre un risque de défaut accru en cas de ralentissement macroéconomique).
Portfolio Manager, Active Fixed Income
Generali Asset Management
La première partie de l’année 2025 a été marquée par un optimisme prudent à l’égard des obligations d’entreprises Investment Grade en euros, avec des flux de capitaux importants soutenus par des rendements positifs (+1,09 % depuis le début de l’année, dont 0,72 % de surperformance par rapport aux obligations d’État), malgré un contexte économique difficile. La faiblesse des indices PMI reflète l’absence de croissance significative, mais les valeurs non financières ont surperformé les valeurs financières, les services publics bénéficiant d’un mouvement vers les actifs plus sûrs. Les obligations subordonnées se sont bien comportées, les hybrides excédant légèrement les obligations financières subordonnées.
Le total des émissions brutes d’obligations Investment Grade en euros a atteint 45 milliards d’euros, avec des émissions nettes de 15 milliards d’euros après prise en compte des remboursements. Après avoir abaissé ses taux début mars, la BCE pourrait temporiser, dans l’attente de clarifications sur de nombreux aspects de l’économie, en particulier sur l’inflation. Un cessez-le-feu en Ukraine pourrait compenser l’impact négatif de l’augmentation des droits de douane américains sur les spreads des entreprises, bien que les rendements puissent rester plus élevés que prévu en raison de l’augmentation des dépenses de défense. Malgré la complexité de l’environnement actuel, un portefeuille d’obligations d’entreprises diversifiées et de bonne qualité reste attractif selon nous.
Les rendements des obligations Senior se situent en moyenne entre 3 % et 3,5 %, ce qui en fait un investissement idéal pour les acheteurs à la recherche d’un rendement cible. Dans le segment des obligations Senior, nous continuons de privilégier les financières, dont les bilans solides sont mieux positionnés en cas de contraction de l’activité économique. Si les valeurs non financières ont récemment surperformé, elles restent très exposées aux risques externes.1
Malgré le resserrement des spreads sur les marchés mondiaux du crédit, une dispersion importante crée des opportunités d’in- vestissement sur les marchés publics et privés. La nouvelle administration Trump étant à l’origine de changements politiques et la Réserve fédérale annonçant des baisses de taux limitées, le contexte reste attractif pour les investisseurs actifs et opportunistes comme King Street.
La hausse des taux met à rude épreuve les émetteurs dont la dette est variable ou doit être refinancée à court terme, alors que nombre d’entre eux ont structuré leurs fonds propres en fonction d’un environnement de taux bas. Cette situation a entraîné une consommation de trésorerie insoutenable et une augmentation du nombre de faillites aux États-Unis, au plus haut depuis 14 ans. Toutefois, de nombreuses opportunités se présenteront en dehors de ces faillites, notamment des solutions de fonds propres et des exercices de gestion du passif (LME : Liability Management Exercises). En 2024, King Street a suivi trois douzaines de transactions de ce type, en menant ou en participant à douze d’entre elles. Ces opérations offrent des rendements intéressants et des protections structurelles par rapport aux estimations des ratios loan to value, et se comparent favorablement à d’autres opportunités dans le domaine du crédit aux entreprises.
Nous prévoyons un environnement de taux « higher for longer » , parallèlement à un marché de prêts syndiqués de 1 500 milliards de dollars, avec de nombreux émetteurs confrontés à des cash flows négatifs, ce qui offre des opportunités intéressantes et durables pour fournir des solutions de gestion de capital en 2025.
En Europe, les marchés du crédit ont été multipliés par 3,7 depuis 2008, surpassant la croissance du PIB de 12,5 %. Bien que les récentes baisses de taux aient amélioré le moral des investisseurs, les coûts d’emprunt restent historiquement élevés. Les LME ne sont pas très répandus en Europe, mais nous nous attendons à une demande de opérations de capital flexibles et non traditionnelles à mesure que les pressions macroéconomiques s’intensifieront. La baisse des indices PMI et les récessions potentielles sur les principaux marchés européens comme l’Allemagne et la France mettent en évidence un ensemble d’opportunités croissantes pour les créanciers. Alors que le mur de refinancement a été partiellement repoussé, les restructurations complexes vont se multiplier, un domaine dans lequel King Street dispose d’un avantage concurrentiel.
En outre, les titres adossés à des actifs et à des biens immobiliers offrent des opportunités intéressantes, car la croissance mondiale et la géopolitique influencent les flux de capitaux. Nous pensons que l’environnement actuel offre l’une des meilleures opportunités de sélection de crédit depuis des années, où une recherche approfondie, un sourcing solide et une gestion active des portefeuilles sur les marchés publics et privés permettront de se différencier. King Street est bien positionnée pour tirer parti de cette dynamique dans les mois et les années à venir.2
1Source des données : Bloomberg au 7 mars 2025.
2Source : King Street Capital Management. Cette description du marché reflète les convictions de King Street à la date des présentes et est soumise à divers risques et hypothèses susceptibles d’évoluer. La description du marché de King Street est basée sur des appréciations subjectives que King Street estime raisonnables, et les informations contenues dans le présent document comprennent des données de tiers que King Street estime fiables mais qui n’ont pas été vérifiées de manière indépendante. La stratégie d’investissement est soumise à des risques importants et il n’y a aucune garantie que la stratégie atteindra son objectif d’investissement ou évitera les pertes. La stratégie ne bénéficie d’aucune garantie pour protéger le capital.
2Considérations relatives aux risques
L’objectif du fonds est d’offrir une exposition, par le biais de son investissement dans le fonds maître, à un portefeuille diversifié d’investissements axé sur le revenu courant et la plus-value du capital. Le fonds est soumis aux risques suivants : instruments de dette et de crédit, risque lié à la dette bancaire, risque lié aux titres de qualité de crédit inférieure, titres de créance à haut rendement, risque lié aux prêts directs de premier rang.
L’utilisation d’instruments financiers dérivés et d’emprunts entraînera la création d’un effet de levier, calculé comme suit : méthode brute, maximum 175 % de la valeur liquidative - méthode de l’engagement, maximum 175
% de la valeur liquidative. Cette liste de risques n’est pas exhaustive. D’autres risques s’appliquent, diffèrent selon les catégories d’actions et sont susceptibles de changer. Pour plus d’informations sur les risques, veuillez lire le prospectus du Fonds et le DICI le cas échéant, en particulier la section sur les risques.
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